买豆粕抛豆油 套利操作稳健

近期干旱天气炒作主宰外盘豆类市场变化。在干旱天气导致减产的预期下，美国豆类价格一路上涨。国内豆类市场跟随美豆重回反弹通道，其豆粕领涨姿态明显。在宏观面依然不好的情况下，买豆粕抛豆油的套利操作或是不错选择。

　　自去年四季度末，美豆进口压榨处于亏损。油厂由于压榨利润偏低，开工率有所下降。食用油因价格被压制，油厂无法通过提高豆油价格实现利润的均衡，且油脂库存偏高而豆粕库存偏少。豆粕现阶段及未来的一个季度将成为油厂挺价销售的主要对象。

　　今年以来，受天气影响，水产养殖面积大幅增加。同时，水产养殖价格创历史新高，今年4月水产饲料需求较去年同期几乎翻倍增长。其他饲料用量较去年同期也大幅上涨，对于饲料需求有较强支撑作用。春节过后，我国生猪及禽类存栏持续增加，国内生猪存栏及禽类存栏偏大造成饲料需求旺盛。

　　豆粕市场资金关注度极高，三季度养殖需求增长可期。从主力持仓数据可以发现，从1月以来，豆粕市场持仓不断上升，而套保空单意愿不断下降，目前接近历史低值。从资金结构来看，目前市场仍持续看好豆粕后市。

　　由于受压榨亏损区间扩大影响，6-7月到港大豆数量或将较预期有所下降。由于7-9月为国内饲料养殖的需求旺季，市场目前对于8月之后的大豆供应有偏紧趋势的预期也值得关注。

　　原油探底之路仍未结束。进入5月份，国际油价一落千丈。目前，纽约原油已跌破80美元。前期关于伊朗禁运的炒作在整体市场风险袭来的背景下独木难支，在经历了三轮六方会谈之后销声匿迹。

　　国际油价的这一轮暴跌及其是否具备持续性，有两个因素需要考虑。首先，需求疲弱是毋庸置疑的。关于原油有两个价格关系值得关注，布伦特原油期货市场结构近期已从近月升水转变为远月升水，且今年以来布伦特原油对西德州中质原油（WTI）的升水一直在收敛，这两点足以说明市场已疲软。其次，当前油价下跌是符合美国利益及长期战略部署的。低油价可以在经济上制裁伊朗及隐性牵制俄罗斯，并且有利于美国自身经济的恢复。

　　我们判断在整体宏观仍处一片阴霾之时，WTI原油探底之路仍未结束，来自油价对于豆油价格的支持将不再明显。目前原油/豆油比价已接近2010年以来低位，豆油溢价明显，存在回归的可能性。

　　进入夏季后，豆油消费也开始进入消费淡季。由于豆粕需求旺盛，油厂保持较高开工率，从而造成豆油库存继续扩大。而另一方面，由于今年以来国内豆棕现货价差始终维持较高水平，使得国内棕油终端需求并未减弱，反有增长之势。豆油的替代油脂棕榈油港口积压库存接近100万吨，去库存化仍需持续较长时间。

　　总体来看，全球大豆的减产预期将对豆类市场起到长期支撑，同时也不能忽视外围经济回落对豆类市场的影响。在关注豆类投资机会的同时，豆类品种也存在强弱之分，我们认为，买豆粕抛豆油套利操作较为稳妥。